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我们的记者王宁
国际黄金价格在这一年中大幅上涨，自1月份以来上涨了近30%，尤其是在7月份每月上涨9%之后，创下新高，突破了2000美元/盎司。然而，在快速上涨之后，金价突然发生了变化。目前，国际金价已被回调，纽约商品交易所(comex)黄金期货下跌逾5%，这敲响了看涨黄金者逃离的警钟。经过大幅调整后，金价开始震荡上行。
对此，容仙期货宏观研究员张培青在接受记者采访时表示，在构建基于黄金商品属性、货币属性和金融属性综合结果的国际金价分析框架时，通常会考虑通货膨胀水平、主要货币政策和汇率、短期避险等影响因素。
张培青表示，对美元而言，自2008年以来，美元指数和黄金价格之间的反向趋势一直很明显。无论是从美元黄金定价的角度，还是作为货币替代品的角度来看，美元走弱对黄金都有好处。美元指数最近的下跌是推高金价的关键因素之一。至于实际利率，黄金价格与实际利率之间存在明显的负相关关系，而美国的实际利率可能会在近期通缩预期加剧的背景下反弹。
张培青认为，世界主要央行仍处于长期负利率通道，全球流动性环境宽松。在经济下行压力加大的背景下，美联储可能会长期维持低利率，而实际利率中心的下降将继续有利于金价的中期上涨。
在商品分析框架下，对实物黄金的需求推高了黄金价格。张培青说，对黄金商品属性的研究主要是从实物黄金的角度分析黄金的供求关系。在供给方面，由于再生黄金市场的供给弹性和黄金产量的缓慢稳定增长，黄金供给方面的波动不足以对黄金库存规模产生显著影响，供给方面对黄金价格影响不大。在需求方面，除了黄金交易所交易基金等可观察到的黄金投资资本流动，瑞士还是全球黄金加工中心和全球私人部门高净值客户的仓库。通过观察2020年瑞士黄金的进出口数据，我们可以发现，一方面，瑞士黄金储备一直以创纪录的速度增长；另一方面，尽管亚洲早期对实物黄金的需求疲软，但西方国家正在寻找黄金的避风港。5月，瑞士向美国出口了126.6吨黄金，创下美国单月最高纪录。目前，过高的股票估值、低利率以及高度的经济和政治不确定性将维持对黄金投资的需求，而新兴市场对黄金的需求可能会因近期货币价值的修复而进一步恢复。
与此同时，张培青指出，当前金价飙升的核心定价逻辑与过去相比略有变化，即核心逻辑已从通胀转向贬值。
此外，在美元体系中，美国贸易模式的变化影响了离岸美元的流动性，而债务货币化动摇了美元的稳定性，美元的疲软推高了金价。从全球来看，央行的大规模扩张是对透支资金信用的认可，但如果经济基本面继续低迷，央行的信用——纸币体系将受到损害；此外，即使未来经济活动正常化，全球政策制定者也可能允许更高的通胀率，以减少疫情期间积累的高额债务。全球投资者正试图通过黄金对冲全球货币体系的潜在贬值风险。
张培青表示，短期而言，金价仍有很大上涨空间。一方面，市场预期利率的下行弹性可能减弱，金价对市场在短期扰动下实际利率反弹的预期边际变化做出反应；另一方面，由于避险情绪和fomo情绪的加速，投机多头趋紧，金价经历了技术修正，短期内将继续向上波动。
(编辑江楠)
