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"在facebook最大的互联网上市后，我会等马云！" 昨日，在阿里巴巴的赎回交易(本文中的“阿里巴巴”指的是阿里巴巴集团，而非在香港上市的阿里巴巴网络有限公司)敲定后，博客网创始人、互联网实验室主席方兴东并未吝惜言辞，对同事马云及其公司表示乐观。 昨天上午，阿里巴巴和雅虎宣布他们已经签署了股份回购的最终协议。阿里巴巴将用63亿美元现金和不超过8亿美元的新优先股回购雅虎持有的一半股份，相当于阿里巴巴20%的股份。此外，双方同意，阿里巴巴将有权在未来以发行价回购雅虎在该集团剩余股份的50%。 这意味着马云和他的同伴夺回了阿里巴巴的控制权，而雅虎获得了大量现金并锁定了未来溢价，这可以说是一个双赢的结果；令市场更加关注的是，阿里巴巴已经基本完成了公司股权和治理结构的整合，可以转入ipo筹备期。 在回购协议中，雅虎的条件是基于阿里巴巴在2015年底前的ipo，这也可以被视为后者ipo的初步时间表。 阿里巴巴的估值下限:350亿美元 昨天，阿里巴巴的高管们显然心情不错。在签约仪式上，集团首席营销官王帅特意穿了一件喜庆的红色礼服。马云在声明中表示，这笔交易将为阿里巴巴建立一个更健康、更平衡的股权结构。 一年来，他们完成了两次股权结构的重大调整:“黎明计划”引进了淡马锡控股、数字天空空科技、银湖投资集团等金融投资者，并获得了资金支持和其他帮助；“长征计划”，就像它的名字一样，经历了漫长而艰难的谈判，最终敲定了与雅虎的回购协议。这项成就来之不易。马云曾经说过，虽然他必须努力回购，但这真的是不可能的。就在几个月前，谈判方向也发生了重大变化。雅虎、软银和阿里最初的“双现金剥离”计划被放弃，阿里巴巴和雅虎开始双边谈判。然而，最终，阿里巴巴董事会收回了对这家全球电子商务运营商级企业的控制权。 然而，回购所需的63亿美元不是一个小数目。根据雅虎2012年2月发布的年度报告，截至2011年9月30日，阿里巴巴的流动资产为34亿美元，本财年总收入为23.4亿美元，净利润为2.7亿美元。 这显然不足以支付63亿美元的回购现金，更不用说约30亿美元用于b2b公司的私有化。 根据回购协议，阿里巴巴将动用部分现金储备，并计划通过借贷、股权和股权融资相结合的方式筹集回购资金，以确定回购价格，但阿里巴巴的估值不会低于350亿美元(约合2212亿元人民币)。 根据这个较低的估值上限，阿里巴巴是中国第三大互联网公司，仅次于腾讯和百度，分别为515亿美元和402亿美元。实际的首次公开募股定价可能高于这一估值。 这些条件将鼓励阿里巴巴在筹资过程中争取更高的估值。分析师表示，阿里巴巴可能会向资本市场引入新的金融投资者。 该协议还规定，无论阿里巴巴的融资情况如何，公司都需要回购雅虎目前持有的超过1/4(即10%)的阿里巴巴股份，但最多不超过1/2(即20%)。交易预计在6个月内完成。 通过这笔交易，雅虎将澄清其作为金融投资者的角色，并极大地转移阿里巴巴的管理权。然而，从投资回报的角度来看，这笔交易可以说是雅虎近年来做出的唯一正确的决定:如果按照阿里巴巴在交易中同意的至少350亿美元的估值计算，雅虎持有该集团40%的股权，价值140亿美元。考虑到未来首次公开募股的溢价，雅虎在2005年投资了10亿美元，现在已经获得了超过13倍的回报。 另一个投资者软银的回报更惊人。软银投资8000万美元。目前，它持有阿里巴巴近30%的股份，价值超过105亿美元。此外，雅虎在2005年购买股票时，获得了7.5亿美元的现金，回报率高达130倍。 价值数百亿美元的“自由代理人” 阿里巴巴管理层愿意付出高昂代价的原因是为了颠覆雅虎2005年股权协议所设定的董事会投票权，重新获得对该集团的控制权，并从现在起将其牢牢掌握在自己手中。 回购交易完成后，软银和雅虎的投票权总和将降至50%以下。根据回购协议，雅虎将放弃其任命第二名董事会成员的原有权力，并放弃与阿里巴巴战略和商业决策相关的一系列否决权。阿里巴巴董事会保持2: 1: 1的比例(阿里巴巴、雅虎、软银)。 知情人士告诉《中国商报》，阿里巴巴回购的20%股权将被取消，这将使软银持有的股权增至34.8%，因此上述投票权可以让阿里巴巴管理层放心。根据相关协议，在阿里巴巴ipo之前，阿里巴巴管理层将保留50%以上的投票权，软银也承诺不会成为单一大股东。 鉴于募集回购资金和未来融资活动可能导致股权变动，阿里巴巴管理层还将小心设置防火墙，以确保控制权不再被边缘化。 例如，“黎明明计划”引入的投资者从阿里巴巴员工手中购买了5%的股份，但将相应的投票权委托给了阿里巴巴管理层。 据知情人士透露，参照这种方式，阿里巴巴未来引入的投资者将获得纯粹的财务利益，并将投票权委托给现有管理层。 2015年ipo违约？ 重新获得控制权后，阿里巴巴的ipo前景是无限的。 根据回购协议，如果阿里巴巴在2015年12月前进行ipo，阿里巴巴有权回购雅虎持有的剩余股份的一半，即集团股份的10%。在ipo锁定期过后，雅虎可以在适当的时候出售剩余的10%股份。一位风险资本家告诉本报，这是一种激励。如果阿里巴巴能在截止日期前上市，它就能继续回购自己的股权，而雅虎很高兴看到其仅具有金融投资意义的股权尽快实现。 尽管阿里巴巴官方昨日强调，该集团没有上市时间表，但回购协议中设定的2015年似乎被视为一个关键节点。今年年初，马云在内部讲话中表示:未来三年，阿里巴巴将“修身养性”，重点关注统一管理体系、企业文化、内外业务、产业生态整合等。讲话中提到的“三年期”与回购协议中约定的2015年不谋而合。 阿里巴巴自去年以来的一系列行动似乎也为该集团未来的整体上市铺平了道路。 去年，阿里巴巴解决了支付宝所有权问题，并为其赢得了第三方支付许可；拆分淘宝，重新定位c2c和b2c模式；今年年初，无线业务被拆分，另一家合资公司成立；理顺云计算业务线；然后开始b2b业务的私有化。 此次回购带来的增值压力也将在一定程度上加速阿里巴巴的上市。 雪球财务首席执行官方三文认为，尽管阿里巴巴管理层通过回购交易收回了控制权，但相关融资是有成本的。只有当阿里巴巴的股权能够大幅增值，并达到远高于融资成本的水平时，这笔交易才能最终成功，而实现这种增值的途径之一就是ipo。
