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[很难说这背后的真正触发因素是什么，从之前保持沉默到成为行业规则。然而，我不得不承认，这一变化背后所揭示的是投资机构在行业深度调整期间对当前市场形势和行业未来格局的不确定性担忧]
虽然李勇(化名)手里拿着五位知名风投的投资意向书，但他一点也不开心。让他担心的不是如何在五家风投公司之间进行权衡，而是当他仔细阅读这五份协议时，他发现它们有着相似的内容。
李勇告诉《中国商报》，这五个协议中有类似的博弈内容:其中，三家风投要求企业在五年内达到上市规模，并在资本市场完成上市；如果他们不能在规定的期限内上市，他们要求创始人回购股份，年回报率超过10%。另外两个风投相对“礼貌”，不会强迫企业给出上市年份。相反，它们规定，投资机构有权要求企业在发生人事变动和金融危机等重大变化时回购股份。当然，年度回报数字是用白纸黑字写的。
有了这五个协议，李勇就不知所措了。“我们开业还不到半年。企业就像一个新生婴儿，一切还是未知。Vc的要求就像让我承诺在5年后把孩子变成一个伟大的钢琴家。这怎么可能？”
经过反复评估，李勇决定向投资者说明原因，并要求他们修改协议中“赌博”的内容。然而，在一次往返旅行后，五家风投公司给了他一个类似的答案:“这是一个统一的格式，规定是这样写的，不能修改。”
三张嘴的“赌博”
赌博永远是悬在企业头上的达摩克利斯之剑。在一些企业家圈子里，甚至有一个关于一些投资机构的相当荒谬的说法:当介绍这些投资机构给别人时，介绍人会加上一句话“这是一个搞垮了很多企业的vc”，但在这个笑话的背后，其实是对投资者和企业之间关系最直接的讽刺。
在我的印象中，公开披露的赌博信息很少，但从以往的数据中总能找到几个例子:例如，2005年永乐电器在香港上市前一个月，摩根士丹利、CDH投资和永乐管理层就永乐电器未来三年的净利润指标签署了一份赌博协议。同年，monster收购了ChinaHR.com 40%的股权，与此同时，它还在协议中写道，它是否能按照承诺在未来三年帮助其ipo上市。2007年，太子牛奶的创始人李途纯也与英国联合银行、摩根士丹利和高盛签署了一份赌博协议，内容是关于未来三年公司业绩的增长。2009年，贺飞乳业承诺未来两年的业绩目标，否则将以130%的溢价回购，以换取红杉中国6300万美元的股份...
众多例子中的大多数都以企业的失败而告终，而公众只有在公布结果时才能发现其背后的共同原因。
因此，赌博在过去很长一段时间里一直是投资机构和企业的秘密，而创始人刘去年的供述，就等于直接承认了赌博协议的真实存在。
JD.com去年在第三轮融资中筹集了15亿美元，而该行业关于其签署了赌博协议的嘈杂猜测再次让公众重新关注赌博。不久，刘在微博上透露，在首轮协议中只签了赌博协议，并在短短两年内赢得了为期五年的赌博协议，此后再也没有签过。
一位不愿透露姓名的风险投资合伙人私下告诉记者，没有一家投资机构愿意承认与该企业签订了赌博协议，大多数投资机构将在投资条款中设立一些惩罚和奖励机制。经过仔细询问，投资者举了一个例子。例如，一个企业要求投资机构以每股10元的价格注入资金，而投资机构只愿意以每股7元的价格提供资金。如果双方不能争论，将在投资条款中增加一个附加条款。如果企业在未来某一段时间内能够实现约定的绩效，则以企业要求的购买价格为基础。如果不能完成，将由投资机构的投标决定。
这种赌博协议在本质上广泛存在于大大小小的投资机构中，但大多数都被改变了。
“不确定性”下的选择
然而，很难说这背后真正的导火索是什么，从之前保持沉默到现在成为行业规则。然而，必须承认，这一变化背后所揭示的是投资机构对当前市场形势和行业未来格局的不确定担忧，因为该行业正进入深度调整时期。
事实上，自2011年下半年以来，境内外资本市场低迷，资金退出渠道收窄，投资收益下降，行业明显“降温”。投资策略和竞争格局将不可避免地面临变化，投资机构的风险规避意识明显增强。
业内人士告诉记者，一般融资金额越大，他们面临的风险就越大，签订赌博协议也就越容易。
然而，李勇不同意这一说法。他说，他公司的融资属于A轮融资的企业，数量并不庞大。早期项目现在与赌博有关，这表明投资机构变得更加谨慎。
一些投资者曾将签署赌博协议比作投资机构购买的保险。“购买保险是为了保护自己的利益，就像有发票的产品在出现问题时可以得到保证一样。”上述投资者表示。这种保险在今天的冬季之都显然是不可或缺的。
事实上，是选择成为投资机构的亲密战友，还是成为未来可能的对手，取决于企业本身。
李勇很清楚这一点。最后，他拒绝了所有“喜欢”他的五家风投公司，接受了一些个人投资者的注资。“如果我答应，就相当于和企业赌博。这纯粹是一场资本游戏。创业的意义是什么？”李勇断然告诉记者。
虽然A轮融资顺利完成，但李勇担心下一轮B轮和C轮融资会再次遇到同样的问题。他该怎么办？
