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正是阿里的合伙人可以继承这种“文化”，所以马云“创新”了“合伙人制度”，希望马云和阿里巴巴的管理团队即使在公司上市后仍能牢牢掌握公司的控制权。
在过去的14年里，为了获得足够的发展资金，马云卖出了公司的大量股份。目前，马云和阿里巴巴管理层持有的股份只有10%左右。
上市后，只有10%的股份仍在掌控之中，阿里巴巴仍在它预期的道路上。马云的“保卫战争”真的很难。
告别上市的最佳地点
虽然阿里从未就理想的上市地点表达过自己的立场，也没有正式向HKEx提出申请，但香港可能是阿里最喜欢、最合适的上市地点。毕竟，阿里巴巴集团旗下的一家b2b公司阿里巴巴(Alibaba)曾为中国互联网企业在香港交易所的首次公开募股创造了融资记录，而阿里熟悉香港市场的规则。
“阿里这个庞然大物对香港证券交易所非常有吸引力。毕竟，与美国等其他资本市场相比，在香港联合交易所上市并非首选，因为企业在香港获得的融资额通常略低于美国。”中国投资研究院研究主任宋绍奎告诉《中国经济周刊》。
自7月份以来，阿里已经与HKEx就是否接受“合作伙伴制度”进行了几轮谈判。阿里希望维持“合伙人制度”，即让目前的管理团队有权提名董事会中的大多数董事。例如，如果上市后董事会有7名董事，阿里现有的管理团队有权提名其中4名董事。
然而，这显然违背了HKEx所坚持的“同股同权”的原则。"阿里希望凭借他的巨大优势获得一个特别通行证."宋绍奎说道。
10月10日，阿里巴巴集团首席执行官陆兆禧公开宣布:“在今天的香港市场，研究和消化新兴企业治理结构的创新需要时间。我们决定不选择在香港上市。”这是阿里巴巴首次就ipo相关事宜发表公开声明。
HKEx发言人陈娟娟在接受《中国经济周刊》采访时表示:“由于法定的保密义务，HKEx不对个别公司和具体案件发表评论。对于阿里巴巴与HKEx接触的具体问题，不便做出回应。不过，香港联合交易所继续欢迎世界各地符合香港联合交易所上市要求的公司在香港上市。”
似乎HKEx最终没有接受阿里的“创新”，而是选择了坚持原则。「香港联合交易所仍会考虑本身的长远发展。一旦开放，如果有很多公司效仿，香港交易所将更难维持某些规则和秩序。”宋绍奎说道。事实上，HKEx已经不是第一次拒绝类似的“特殊要求”，包括怡和集团、百度和曼联俱乐部。
你为什么痴迷于“合伙人制度”
最终，这个不愉快的结局让人们感到相当难过:HKEx在大订单上损失了数千亿美元，阿里也失去了上市的最佳地点。为什么“合伙人制度”对阿里如此重要？
宋绍奎认为，这实际上与阿里目前的股权结构有很大关系。马云、管理层、中国投资公司、中信资本等投资机构持有44.1%的股份，其中马云本人持有7.43%，整个管理层仅持有10.4%的股份。
马云在管理团队中的股份被稀释主要始于2005年8月，当时阿里巴巴集团将其约40%的股份换成了雅虎10亿美元的股份加上雅虎的中国资产，以解决资金的迫切需求。尽管这只基金帮助阿里巴巴成功度过了危机，让淘宝和支付宝迅速成长，马云也走上了“救赎”的漫漫长路。
2012年5月，阿里巴巴和雅虎达成了股份回购协议。在第一阶段，阿里以76亿美元回购了雅虎所持阿里16%的股份。目前，交易已于2012年底完成。如果阿里巴巴希望进一步赎回雅虎股票，它必须在2015年12月前上市，然后以每股110%的发行价回购雅虎剩余的阿里股票。
“如果按照通常的情况，公司控制权的归属是由实际持股比例决定的，那么一旦上市，阿里现有的管理层可能会失去公司的控制权，而阿里未来的发展方向很可能会被大股东所控制。目前，阿里的两大股东对管理团队的支持和认可非常好，上市后可能会继续，但总会有出现问题的可能。如果出现分歧，阿里的管理团队会说:“在法律上没有办法实现你的目标。”宋绍奎说道。
虽然大股东都在公司上市，但有无数的案例制约着管理层:苹果的乔布斯和雅虎的杨致远被赶出了公司；张朝阳从来没有少抱怨过，而董事会让搜狐错失了许多发展机会...马云和阿里团队当然不希望这些发生在阿里身上。
上市是为了更好地控制公司
当港股被切断时，“1000亿鳄鱼”阿里还能去哪里？尽管有传言称阿里可能重返a股，但许多投资银行家告诉《中国经济周刊》，这“几乎不可能”。即使你不提a股，那也是“同股同权”。a股的ipo还没有重启，这么大的融资量很难承受，这条路无法通行。
这样，美国几乎成了阿里的唯一窗口。至少纽约证券交易所和纳斯达克都接受“合伙制”，因为类似的“ab双重股权”甚至三重股权结构在美国并不少见，包括谷歌、facebook、人人网和百度在内的公司都在双重股权结构中上市。
所谓“双重股权结构”，是指普通股分为“a股”和“b股”，其中一只b股相当于10个投票权，一只a股相当于一个投票权。虽然阿里说他的合伙人制度不是一种“双重所有制结构”，但归根结底是“同股不同权”。
然而，去美国不是一条平坦的道路。美国市场监管更加严格，在金融问题、信用问题、信息披露和财务审计等诸多方面都存在风险。此外，华尔街制造空中国概念股的趋势依然强劲，能否获得理想的估值将是一个问题。
“阿里现在发展非常稳定，不需要紧急融资。上市的很大一部分目的是通过回购股票和资本运营，使管理层更牢固地掌握对公司的控制权。”阿里巴巴的一位内部人士告诉《中国经济周刊》。
“阿里ipo的目的不同于中小企业首次在资本市场融资的渴望。如何确保对公司的控制和未来发展的可控性对它来说更为重要。”宋绍奎说道。
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