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自2018年下半年以来，电视剧制作行业接连遭受“监管冲击”和“需求冲击”，随后陷入低谷。在一年多的调整期内，平台和生产者都发生了深刻的变化。站在目前的时间，我们判断，生产行业的调整已经进入后期阶段，股票剧系列有望迎来播出窗口。叠加产出继续下降，行业供求格局有望逐步改善；生产公司在行业低迷时期保持稳定的生产能力和丰富的含量储备，预计将率先从行业升温中受益。在平台方面，我们预计视频平台将继续实施准确的内容策略，加强自我控制，加强内容控制；在这种趋势下，内容自控能力强、运行效率高、后台优势明显的平台有望受益。
视频平台在停机周期中表现如何？
高质量内容的趋势仍在继续，视频平台的“两超+两强”格局清晰可见。自2019年以来，新的在线电视剧数量逐年下降，但电视剧的平均播出量却有所增加，这表明内容供应继续集中在头部。在题材方面，现实主义题材的比例有所增加，如《破冰》、《外交风暴》等作品受到了市场的欢迎。新古装剧的数量急剧下降，但仍在主流剧中占有一定比例。在平台方面，年内，视频平台用户规模略有增加，持续时间表现有所分化。芒果电视以其出色的综艺节目表现，占据了优酷用户总时长的近一半。
从财务角度来看，用户支付普及率持续提高，成为平台成长的主要推动力；总部平台的财务压力仍然相对较大。总的来说，视频平台的用户规模在稳步增长，但持续时间不同。支付普及率的提高仍然是平台的主要增长点。行业内“两超+两强”的竞争格局相对稳定。就成本而言，头平台的财务压力仍然相对较大，内容成本的增长继续放缓。。
图表:每个平台的每月活跃用户
资料来源:CICC研究部questmobile
图表:每个平台单个用户的日平均使用时间
资料来源:CICC研究部questmobile
图表:十大综艺节目各平台份额
资料来源:CICC研究部云和数据
生产行业的调整将走向何方？
在监管和需求冲击下，生产行业继续进行深度调整。自2018年下半年以来，电视剧制作大幅下滑，项目备案、启动和发行持续萎缩，但第三季度已经稳定下来。根据国家广播电影电视总局的数据，2019年上半年共有108部电视剧获得发行许可，同比下降15.6%。归档方面有更明显的下降迹象。2019年1-9月，共备案宣传电视剧646部，同比下降27.1%。随着产能清理，优胜劣汰加剧，持有“一证”的机构数量同比下降40%。
图表:引导次数继续下降，但3q19已经稳定
资料来源:CICC研究部尤·Xi
图表:2018年7月以来提交的古装剧数量和比例
资料来源:国家广电总局，CICC研究部
从主体结构来看，监督和控制的效果明显，古装剧中的新项目数量急剧下降。由于监管部门对服装题材的严厉压制，制片人纷纷调整项目方向，2019年以来，古装剧的发行和备案数量大幅减少。我们认为，古装剧数量的下降有利于题材的消除和市场供求格局的改善。
在财务上，由于制作和播出周期的不匹配以及库存积压，戏剧制作公司的盈利能力和现金流仍然面临压力。2019年前三季度，电视剧制作行业上市公司营业收入38.91亿元，同比下降52.9%；归属于母亲的净亏损为3.66亿元，利润同比下降127.3%。该行业经营现金流净流入2.8亿元，为过去七个季度的首次净流入；应收账款总额达到77.07亿元，比上个月有所下降，但总体保持在较高水平，生产公司资金链继续承压。
生产行业的调整将走向何方？
行业调整已进入后期阶段，边际改善迹象有望逐步显现，精品平台和龙头厂商有望受益。我们判断，虽然严格监管的政策取向将继续，但古装剧等积压项目将迎来播出窗口，行业供求格局有望改善。行业秩序整顿后，影视制作环境明显改善，新开工项目毛利率有望回升。在此背景下，总生产商积极调整产品策略，加大项目推广力度，并开始新一轮的“补货”，预计这将迎来2020年的业绩转折点。
图表:古装剧预计将在4q19各种平台上播出
资料来源:CICC研究部腾讯视频投资促进会爱奇艺视频网站
谁将从工业复苏中受益？
我们认为，视频平台受到资金压力，将不再倾向于通过大规模内容投资打造内容优势的竞争手段，而是采取精准化、集约化的内容策略，严格控制预算，增强自我控制。加强内容监管也对平台控制内容提出了更高的要求。在这种趋势下，内容自控能力强、运行效率高、后台优势明显的平台有望受益。芒果电视等优秀平台有望凭借丰富的内容供应、系统的自我控制、准确的用户覆盖和卓越的品牌影响力实现可持续增长。
在生产行业，我们认为行业调整已经进入中后期，最糟糕的时候已经过去。随着库存的逐步清理和工业产出的下降，预计产业链中的供求格局将逐步改善。行业下行周期也是产能清理和供应优化的时期。在行业低迷时期保持稳定的生产能力，具有丰富内容储备的生产总公司有望在未来从行业升温中受益。
中长期来看，经过当前的调整周期，戏剧项目的风险管理和控制将成为各大制作公司的必修课。我们相信，生产公司将朝着产业链、规模、平台深度合作的方向发展，在追求业务增长的同时实现风险与效益的平衡。
危险
行业监管进一步收紧；该系列的价格已经下降；广告需求下降。
文章来源
本文节选自2019年11月4日发布的《戏剧产业:没有极端，可以期待泰来》
