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报告要点
美联储主席鲍威尔的讲话暗示利率可能下调，美国债券收益率曲线上下颠倒以释放衰退信号，澳大利亚央行在过去三年首次降息。目前，世界主要央行的货币政策继续向偏鸽派方向转变，我们认为美联储有望在今年内降息。在外部环境下，海外货币政策继续偏向，一些央行开始降息，货币政策利率工具可以更加灵活。从长期来看，中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率，或者考虑进一步降低tmlf利率，以达到降低小微企业信贷综合融资成本的目的。
美国10年期国债的收益率与3个月期国债的收益率完全相反，这导致市场猜测美联储是否会降息。6月4日，美国长期和短期债券收益率的上下颠倒价差达到28个基点，从历史角度看，这也是一个很深的位置。历史上，在美国债券收益率上下颠倒至当前水平后，美联储在一段时间后都采取了降息措施。美国债券收益率的上下颠倒曲线也引发了市场对美联储是否会降息的猜测。
在美国经济表现疲弱的背景下，对美联储货币政策的预期也在相应改变。根据6月份利率决定的预测，美国联邦基金利率维持在当前水平的概率为75%，美联储6月份降息一次的概率为25%。从12月份的预测结果来看，美联储今年降息的概率为97.6%，除了美联储维持当前联邦基金利率水平的概率为2.4%。通过对降息次数的预测进行加权，市场预测美联储将在今年年底前降息2至3次。
从全球各国央行的整体表现来看，世界主要央行的货币政策继续朝着偏向鸽子的方向变化。在今年3月7日的欧洲央行会议上，欧洲央行出人意料地宣布将启动新一轮有针对性的长期再融资操作(TLTRO)；澳大利亚央行6月4日宣布，在过去三年中首次降息；日本央行将继续实施宽松政策来支持日本经济。从全球各国央行的整体表现来看，世界主要央行的货币政策继续朝着偏向鸽子的方向变化。
6月份，货币政策面临短期资本到期的压力，并面临长期持续降低融资成本、稳定经济的目标，因此货币政策将走向边缘。在外部环境下，即海外货币政策继续偏向和一些央行开始降息周期，货币政策利率工具可以更加灵活。对于反向回购政策利率，与海外利率水平相比，中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率(反向回购利率)，引导利差水平回归“舒适区”。从过去几年的经验来看，加息和去杠杆化是不明智的。随着经济放缓和全球货币政策的放松，最好通过适当降低政策利率和配合稳定杠杆政策来稳定经济和提高经济质量。考虑到供给方的结构性改革，我们也可以考虑进一步降低tmlf利率，以达到降低小微企业信贷综合融资成本的目的。
债券市场策略:6月份，货币政策面临短期资本到期的压力，空在数量和压力上都略有放松。在外部环境下，海外货币政策继续偏向，一些央行开始降息，货币政策利率工具可以更加灵活。从长期来看，中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率，或者考虑进一步降低tmlf利率，以达到降低小微企业综合融资成本的目的。对于债券市场，在边际货币政策改善的预测下，我们继续对5月以来的债券市场进行乐观判断，10年期国债收益率将保持在3.2%至3.6%之间，并将接近区间底部。
文本
目前，10年期美国国债和3个月期国债的收益率上下颠倒了28个基点。在美国经济表现疲弱的背景下，对美联储货币政策的预期也在相应改变。与此同时，澳大利亚央行于6月4日宣布了过去三年来的首次降息。目前，世界主要央行的货币政策继续朝着偏向鸽子的方向变化。在美国债券收益率上下颠倒的背景下，美联储会选择调整货币政策来降息吗？
当前美国债券收益率差
美国10年期国债和3个月期国债的收益率上下颠倒了28个基点，这引发了市场对美联储是否会降息的猜测。根据6月4日美国国债收益率的最新数据，目前美国10年期国债收益率为2.07%，3个月期国债收益率为2.35%，美国长期和短期国债收益率的上下差为28个基点。当前上下颠倒的息差水平与同期10年期美国国债和3个月期美国国债之间的收益率息差进行了比较。自1982年以来，它已经出现了四次，分别是在1982年、1989年、2000年和2006年。从历史角度来看，美国债券收益率的上下颠倒水平也处于很深的位置。在美国债券收益率跌至历史上的当前水平后，美联储在一段时间后降息，因此目前的美国10年期，
美联储降息的预期
从基本面来看，当前美国经济疲软。从pmi指数来看，美国制造业和非制造业pmi指数都有相对明显的下降趋势。自2018年8月以来，制造业pmi指数已从61.30降至52.10，5月份环比下降1.33%。从通胀水平来看，4月份美国核心消费物价指数同比增长率为1.60，高于此前的1.55，但自2018年8月以来已连续9个月低于2%的通胀目标水平。
在美国经济表现疲弱的背景下，对美联储货币政策的预期也在相应改变。根据cme fed watch对即将于今年6月和12月召开的美联储利率会议结果的预测，当前市场普遍认为，美联储下次不会进一步加息。根据6月份利率决定的预测，美国联邦基金利率维持在当前水平的概率为75%，美联储6月份降息一次的概率为25%。从12月份的预测结果来看，美联储今年降息的概率为97.6%，除了美联储维持当前联邦基金利率水平的概率为2.4%。通过对降息次数的预测进行加权，市场预测美联储将在今年年底前降息2至3次。
全球主要央行的趋势
从全球各国央行的整体表现来看，世界主要央行的货币政策继续朝着偏向鸽子的方向变化。在今年3月7日的欧洲央行利率会议上，欧洲央行出人意料地宣布，除了保持三大基准利率不变之外，还将启动新一轮有针对性的长期再融资操作(tltro)。这种意想不到的“欧洲水释放”导致欧元兑美元汇率短期内下跌。在通胀方面，在4月份触及5个月高点后，欧元区的通胀率在5月份再次下降，达到一年多来的最低水平。在通胀从未改善的背景下，市场认为欧洲央行可能会提供更多刺激措施，欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)可能会再次证明，他可能比市场预期的更加温和。在澳大利亚央行方面，澳大利亚储备银行6月4日宣布将降息25个基点，至1.25%的历史最低水平，这是澳大利亚储备银行过去三年来首次降息。澳大利亚储备银行表示，此次降息是在贸易不确定性增加的背景下，为保持经济可持续发展而采取的举措。在5月份的政策会议结束时，加拿大银行决定将基准利率保持在1.75%不变。加拿大银行高级副总裁威尔金斯认为，当前政策利率提供的宽松程度仍然合适。至于日本银行，日本银行行长黑田东彦最近表示，日本银行将继续实施宽松政策来支持日本经济。从全球各国央行的整体表现来看，世界主要央行的货币政策继续朝着偏向鸽子的方向变化。
中国会降息吗
在全球央行货币政策继续向鸽派转移，部分央行开始陆续降息的背景下，中国的货币政策除了原有的内部经济下行压力、中美贸易摩擦加剧和人民币汇率贬值外，又增加了新的矛盾。中国央行会跟随全球货币政策的趋势降息吗？
与海外利率水平相比，中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率(如反向回购利率)，引导利差水平回归“舒适区”。此外，央行领导指出，存贷款利率处于合理水平，今后的主要任务是推进“双轨一轨”，即在取消贷款基准利率的同时保持存款基准利率的稳定，并可能配合回购利率的下调，引导lpr利率适当下调，降低实体经济的融资成本。5月下旬，海外债券收益率大幅下降，而中国的利率没有跟随下降趋势。美国10年期国债的到期收益率下降了27个基点，而中国10年期国债的到期收益率变化不大，中美之间的利差继续上升超过110个基点。中美利差偏高，明显超过了央行行长2018年4月在博鳌亚洲论坛上提到的80至100个基点的“舒适区间”。在美国经济继续呈现疲态的背景下，如果美联储利率会议仍将传递鸽派信号，英国退出欧盟进程中的波折将加剧欧洲市场的动荡，后续海外利率仍将呈下降趋势，中外利差将继续扩大。我们认为，政策利率不是静态的，它可以增加灵活性，使利差水平回到一个“舒适的范围”作为回报。
随着经济放缓和全球货币政策的放松，最好通过适当降低政策利率和配合稳定的杠杆政策来稳定经济和提高经济质量。在贸易战加剧的外部环境下，第一季度经济复苏后，自4月份以来，经济基本面呈现“补偿性下降”，pmi连续两个月跌破涨跌线，加大了经济下行压力。从过去几年的经验来看，由利率上升和去杠杆化引起的金融收缩转化为信贷收缩，在金融加速器效应下对实体经济的影响已经显现。目前，国内和全球经济增长乏力，适当降低政策利率，配合稳定杠杆政策，将有助于实现稳定经济的目标。
从降低成本的角度来看，应该放松货币政策，降低小微企业信贷的综合融资成本。根据一季度货币政策执行报告，一季度一般贷款加权平均利率上升。然而，在总需求和基本效用减弱的情况下，6月份生产者价格指数有可能出现同比负增长，并有可能持续到年底。当名义融资成本上升，生产者价格指数为负时，实体经济的实际融资成本可能面临再次上升的风险。为了降低成本，有必要进一步放松货币政策。
结构性货币宽松可以考虑类似的tmlf定向降息。4月17日，国务院常务会议决定进一步降低小微企业融资成本的措施，要求小微企业信贷综合融资成本比上年降低1个百分点。考虑到结构性去杠杆化继续推进，结构性货币政策和定向宽松政策，如tmlf定向降低融资成本，也可考虑进一步降低tmlf利率，以尽快实现小微企业综合融资成本降低1个百分点的目标。
总体而言，6月份，货币政策面临短期资本到期的压力，并面临长期持续降低融资成本、稳定经济的目标，因此货币政策将走向边缘。在外部环境下，海外货币政策继续偏向，一些央行开始降息，货币政策利率工具可以更加灵活。从长期来看，中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率，或者考虑进一步降低tmlf利率，以达到降低小微企业综合融资成本的目的。
