本篇文章1594字，读完约4分钟
2020年初标准下调后，春节前的货币政策操作引起了市场的极大关注。央行连续14个工作日没有进行反向回购操作，货币市场利率持续走低反映出年初流动性充裕。然而，随着春节前现金交割高峰、政府债券发行和支付高峰以及税收高峰的到来，流动性和价格控制窗口将于本周开启，公开市场操作可能会在沉默中结束。与此同时，多边基金降息预期正在悄然上升。
年初时，资本很宽松。
1月初，货币市场的利率继续维持在低水平，显示出今年年初的宽松融资局面。截至1月10日，银行间市场(2001年和2007年)的典型隔夜和7天回购利率分别为1.77%和2.38%，分别比2019年的平均水平低41个基点和16个基点。后者比目前的7天央行反向回购操作利率低12个基点，目前的操作利率仍处于复苏后的水平。此前，2001年和2007年分别跌至1%和2%以下，所有这些都表明今年年初资本相当宽松。
与前几年相比，2019年底将有一个轻松的资金“清算”。2020年初，监管评估因素的影响消退，去年底的财政效应充分显现，央行提前采取了降低标准的行动，使资本更加充裕。市场人士反映，今年以来，短期或跨春节融资需求不难满足。短期资金甚至超过需求，在市场上减少一些资金是很常见的。
宽松的资金促使央行暂停公开市场操作。据统计，截至1月13日，央行已经连续14个工作日没有进行反向回购操作。同期，央行总计6800亿元人民币的反向回购将在到期后返还给银行。
流动性供求状况是可变的
在1月13日的公告中，中国央行仍表示，银行体系的流动性总量处于相对较高的水平。然而，考虑到春节前多种因素的影响，流动性供需形势将在一周多的时间内发生变化。
本月初的降幅低于2019年1月。
2019年1月，央行将全面下调利率1个百分点。尽管年初的财政和税收结算出现了混乱，但这一次情况不同:第一，2020年地方债券的发行将进一步提前；第二，2020年的春节将在1月，2019年将在2月。春节前现金交割将达到高峰。此外，本月将释放约8000亿元资金，但在本月初，央行的反向回购到期，约6000亿元资金已被撤回。
值得注意的是，尽管自上周以来资本一直是宽松的，但它已经开始收敛，货币市场的利率已经开始上升。在税收高峰时期、假期前现金交付高峰和政府债券支付高峰之后，流动性总量可能会迅速下降。
本周可能正是春节前三个“高峰”重叠的时期。首先，每月的税收高峰将在一周内出现，而一月是传统的税收大月。其次，2020年春节正式拉开帷幕，这通常意味着现金交割高峰将在春节前到来。最后，本周计划发行的国债和地方债券已达到5500亿元，计划支付金额接近4000亿元，这可能是1月份政府债券发行的支付高峰期。
降息实施后，央行仍需在春节前适时开展其他流动性操作，以满足金融机构合理的流动性需求。本周是关键的窗口期。
公开市场将打破沉默
分析师认为，本周的公开市场操作可能会打破沉默。多边基金和央行的反向回购都在0+的范围内。
一方面，本周更有可能启动多边基金行动。2020年第一季度没有多边基金到期，只有一个目标中期贷款工具(TMLF)于1月23日到期。本月继续开展适当的多层次贷款操作，不仅有利于套期保值和增加节前流动性的供给，也有利于充分发挥多层次贷款利率对贷款市场报价利率(LPR)的导向作用，保持2021年多层次贷款到期的连续性。
另一方面，仍需进行适量的反向回购操作。公开市场的反向回购操作侧重于调整流动性的边际变化。春节前操作和春节后到期操作完全符合春节前后流动性的波动规律，有助于平抑流动性波动，政策信号相对平缓，大操作空。值得一提的是，2019年价格数据发布后，市场对1月份公开市场操作“降息”的预期正在悄然上升。
简而言之，人们预计本周将会对央行是否会实施流动性操作、如何实施流动性操作，甚至公开市场操作是否会“降息”等问题产生诸多疑问。(张钦锋)
责任:张静文
