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即将登陆美国股市的去哪儿网计划筹资1.25亿美元，但惊人的数字是，该公司已“累计”亏损1.5亿元人民币。 表面上看，事实并不那么简单。在1.5亿元人民币中，只有约6000万元是真实的运营亏损，另外7500万元人民币实际上是浮动亏损，这是一个精心设计的期权方案——而这种浮动亏损的来源是持有去哪儿61%股份的百度不愿稀释其股份。 为什么百度在2010年盈利时会亏损？以交通资源支持公司而闻名的百度为什么不提供更多便宜的交通到哪里去呢？ 浮动损失7500万元 去哪儿主要由两大部分组成:搜索技术和saas系统。其搜索引擎旨在获取全面准确的旅游产品信息。动态数据缓存和索引技术使去哪儿能够以更快的效率和速度处理大量搜索查询——2012年，去哪儿为消费者处理了18亿张机票和酒店的搜索查询，并依靠这些高访问量获得广告收入。 去哪儿将成为百度旗下的第一家上市公司，这对百度来说绝对是一件好事。根据百度在2012年提交给证交会的文件，百度在那里持有的股份比例为62%，并已小幅降至61.05%。 根据美国会计准则的相关规定，百度如果想在上市后继续合并其报表，就不能让其持股比例低于50%。因此，即使它通过增发股票来筹集资金，空的去向并不大，百度的持股比例也可以降低。事实上，百度的想法当然是，股票越多越好——因为去哪儿是一家在2010年开始盈利的公司。根据2013年上半年的财务报告，一旦规模盈利开始，将有很大的增值潜力。 上市还有另一个条件:根据美国股市的规则，一家公司上市融资不应低于1亿美元。如果低于1亿美元，一些大型基金会认为该公司的股票发行量太差，交易量太低，因此大型基金会失去利息。这就是为什么融资额必须高于1亿美元，但只有1.25亿美元。融资比例似乎没有那么高。 去哪儿面临的问题是找到一个解决方案——员工不能被多种选择所激励，所以员工多年努力的结果需要通过现有选择的增值来体现。因此，在过去三年中，去哪儿不断采用降低员工期权行权价格的方法来转移上市后的未来收益。 举个简单的例子:去哪里，应该给员工1000个选项，每个选项最初值10元。假设去哪里，它应该以每股10元的价格卖给员工，但是现在考虑到员工不能得到更多的期权，他们将会以每股1元的价格卖给员工，这9元是未来当期权变成股票时公司从员工那里得到的更少的钱，而这仅仅是员工支付更少的9000元。 虽然这9000元是少收的钱，只有在期权发行时才会发生，但当期权在本季度变得富有时，这9000元将包括在损失中——根据美国会计准则，期权费用被视为当期成本，并包括在费用中，而不是营业损失中。《经济观察报》获悉，在过去两年半的时间里，去哪儿分别发行了2800万元、2700万元和1400万元的期权，导致账面浮亏7500万元。 事实上，员工无论走到哪里，锻炼价格都只有0.01美元——几乎相当于免费赠送。 损耗扩展？ 去哪儿的毛利率非常高，从79%到80%不等。然而，去哪儿的损失在过去三年有所扩大。根据该公司披露的财务数据，如果不包括期权费，Qunar.com将在2010年开始盈利，尽管它不到10万美元。 但在2011年，它从哪里开始亏损，金额达到986万元，而在2012年，亏损扩大到5000多万元。2013年上半年，去哪儿终于盈利38万元。这家公司最大的花费是高昂的人工成本。2010年底，只有230名员工去了那里。到2011年底，去那里的工程师人数增加到了982人。此后，2012年，去那里的员工人数在2013年年中上升至1699人。根据记者的调查，去那里的员工中大约有一半是R&D程序员。 这是典型的快速扩张的技术公司的特征:收入快速增长，R&D的人员和R&D的成本也快速增长。一旦收入达到一定规模并持续增长，R&D人员招聘速度放缓，公司的盈利能力将迅速释放——这也是大股东百度不愿被稀释的另一个原因。 铁面百度 然而，无论如何，去哪儿网的内容中仍有一个不可回避的事实:百度与去哪儿网之间存在持股关系，为什么百度不能向去哪儿网输送流动的血液，以使去哪儿网尽快盈利。 一家上市公司的首席财务官向记者透露:百度和去哪儿都在洽谈业务，他们之间的流量实际上是一种业务关系，百度不会给去哪儿免费流量。对百度来说，它只持有去哪儿62%的股份，而不是100%，这意味着如果流量是免费提供给去哪儿的，这意味着去哪儿的少数股东已经白白利用了这一点，所以百度还不如把流量卖给去哪儿以外的广告商。 事实上，如果百度免费提供流量，在一定程度上已经是关联交易，涉嫌利益输送，相当于侵犯了百度股东的利益；相反，如果百度以高价出售这部分流量，就相当于换了大股东去哪里欺负小股东——所以它只能按照公平合理的市场价格运作。 10月1日，百度推出了亲密搜索，百度认为这是新一代核心搜索产品，但百度没有与去哪儿竞争，旅游部分的独家使用权被授予去哪儿。因此，百度对去哪里的支持不像流量那么简单。百度将个人搜索的独家运营权授予去哪儿，并授予百度去那里的股权。百度可以随时获得更多去哪儿的股票——股票数量是2.29亿美元除以ipo价格。“亲密协议”的合作产生了一个客观的结果，那就是百度通过授予去哪儿的独家经营权，再次获得了去哪儿的股权。 当然，虽然这种合作也是为了商业和公平交易，但它只能发生在百度和去哪儿之间。原因是这种合作必须向彼此开放后台系统，并且在进行合作之前，其自身的操作数据和消费者搜索数据应该向彼此开放。如果百度和去哪儿没有这样的投资关系，没有这样的信任，就不可能向第三方开放这样的数据。
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